此前界面新聞研究部推出《漲價(jià)潮誰(shuí)受益》系列，悉數(shù)列舉了包括原奶、航運(yùn)、銅、鋼鐵、鈦白粉等原材料漲價(jià)后，上游企業(yè)的受益情況。隨著原材料價(jià)格影響向下游傳導(dǎo)，部分中下游企業(yè)有能力將價(jià)格繼續(xù)傳導(dǎo)至消費(fèi)者，轉(zhuǎn)嫁成本進(jìn)而維持毛利率。但是，絕大部分企業(yè)傳導(dǎo)成本的能力有限。長(zhǎng)此以往，這些企業(yè)只能通過(guò)犧牲毛利率來(lái)保有行業(yè)的一席之地。在這過(guò)程中，考驗(yàn)的是中下游企業(yè)的產(chǎn)品力、對(duì)渠道的把控力等企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

在這一背景下，界面新聞研究部推出《漲價(jià)潮誰(shuí)受害》系列，悉數(shù)列舉在這輪漲價(jià)潮中，難以轉(zhuǎn)嫁成本的企業(yè)。特別需要說(shuō)明的是，截至2021年一季報(bào)原材料漲價(jià)的影響尚未大規(guī)模反應(yīng)在企業(yè)業(yè)績(jī)上，因此該系列具有一定的前瞻性。

原材料價(jià)格還在上漲。數(shù)據(jù)顯示，目前銅價(jià)格已突破1萬(wàn)美元/噸，創(chuàng)近十年新高，今年以來(lái)上漲35%;鋁價(jià)格接近2萬(wàn)元/噸，接近近十年高點(diǎn)，今年以來(lái)上漲約26%。

原材料上漲雖然利好上游的原材料供應(yīng)商，但是對(duì)于那些下游使用銅、鋁等作為原材料的企業(yè)來(lái)說(shuō)，意味著成本上升。一旦所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈且消費(fèi)者價(jià)格敏感，則成本的上漲很難傳導(dǎo)至消費(fèi)者。

小家電行業(yè)就是有苦難言的行業(yè)之一。

二級(jí)市場(chǎng)方面，小家電上市公司近期的股價(jià)接近腰斬。

去年第四季度起，數(shù)家廚房小家電個(gè)股的股價(jià)開始出現(xiàn)大幅調(diào)整。其中，小熊電器(002959.SZ)去年四季度至今股價(jià)已經(jīng)下跌44%;新寶股份(002705.SZ)和九陽(yáng)股份(002242.SZ)的股價(jià)分別下跌20.6%和13.7%。蘇泊爾(002032.SZ)由于幾乎沒(méi)有受益于“宅經(jīng)濟(jì)”，因此股價(jià)回撤較為有限。

原材料上漲對(duì)小家電行業(yè)到底會(huì)產(chǎn)生多大沖擊?又有哪幾家小家電企業(yè)可以活到最后?

大宗商品漲價(jià)，毛利率承壓

從各家廚房小家電企業(yè)已經(jīng)披露的一季報(bào)毛利率數(shù)據(jù)來(lái)看，小熊電器和蘇泊爾的毛利率較2020年底略有上升。九陽(yáng)股份2020年毛利率就下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，今年一季報(bào)又再度下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，僅為31.44%。下降最多的是新寶股份，今年一季度毛利率只有19.03%，相較去年末下降4.3個(gè)百分點(diǎn)。同比去年一季度也下降4.7個(gè)百分點(diǎn)。

新寶股份主要為國(guó)外品牌代工，按訂單生產(chǎn)，原材料價(jià)格突然上漲，導(dǎo)致其幾乎無(wú)法轉(zhuǎn)嫁成本，因此毛利率下降較大。這家公司雖然在成長(zhǎng)性上通過(guò)了考驗(yàn)，但在毛利率上卻栽了跟頭。

上游原材料供應(yīng)商的價(jià)格以大宗商品交易價(jià)格作為參照，因此小家電企業(yè)基本是價(jià)格接受者。具備一定規(guī)模的小家電企業(yè)，也只能通過(guò)金融工具在一定程度上平抑原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此如果原材料成本長(zhǎng)期維持高位，這些小家電企業(yè)的毛利率將面臨更大壓力。

小家電企業(yè)之所以毛利率會(huì)受到較直接的影響，主要還是與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有關(guān)。

從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，小家電企業(yè)眾多，單一企業(yè)體量小，市場(chǎng)集中度低。對(duì)于消費(fèi)者，小家電企業(yè)產(chǎn)品有同質(zhì)化傾向，企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，市場(chǎng)上并沒(méi)有出現(xiàn)絕對(duì)龍頭企業(yè)，貿(mào)然提價(jià)可能會(huì)喪失市場(chǎng)份額，這也意味著小家電企業(yè)向下轉(zhuǎn)嫁成本的能力不足。

除了小家電常用的鋁、塑料等大宗原材料價(jià)格上漲，疫情導(dǎo)致的全球芯片供不應(yīng)求的影響也開始逐步蔓延到彩電、洗衣機(jī)和小家電等行業(yè)。更糟的是，面對(duì)猛增的芯片需求，芯片廠商優(yōu)先將芯片出貨給單品利潤(rùn)更高的電子產(chǎn)品，而低利潤(rùn)的小家電幾乎排到了最后。有些小家電廠商雖不直接購(gòu)買芯片，但某些需要用到芯片的關(guān)鍵零部件也面臨價(jià)格上漲壓力。這一影響或許也將在2021年的二季度、三季度有所體現(xiàn)。

增長(zhǎng)后勁不足

雖然小家電公司一季報(bào)毛利率有不同程度下降，但單從一季度業(yè)績(jī)看，“宅經(jīng)濟(jì)”的消退似乎并沒(méi)有太大程度影響到小家電業(yè)。一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，小家電個(gè)股中蘇泊爾、新寶股份、九陽(yáng)股份均保持超過(guò)30%的營(yíng)收增速，只有小熊電器增速略低為22.6%。

“亮眼”業(yè)績(jī)背后，卻是喜憂參半。仔細(xì)分析就會(huì)發(fā)現(xiàn)，小家電行業(yè)一季報(bào)的增長(zhǎng)質(zhì)量并不高。這也進(jìn)而印證了市場(chǎng)對(duì)于小家電企業(yè)增長(zhǎng)后勁不足的擔(dān)心。

首先，小家電行業(yè)雖然受益于疫情期間的“宅經(jīng)濟(jì)”，但去年一季度的基數(shù)并不高。在低基數(shù)基礎(chǔ)上增長(zhǎng)速度快，并不足以說(shuō)明個(gè)股業(yè)績(jī)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。和2019年一季度營(yíng)收數(shù)據(jù)相比，小熊電器今年一季度營(yíng)收的增幅為44%，九陽(yáng)股份的增幅為24.6%，新寶股份的增幅為70.7%，蘇泊爾的增幅為-6.2%。從兩年平均增速的角度，恐怕只有新寶股份的數(shù)據(jù)還能讓投資者滿意。

小熊電器去年四季度的表現(xiàn)就讓人開始擔(dān)心。公司營(yíng)業(yè)收入在當(dāng)季的增速大幅下滑，凈利潤(rùn)也僅增長(zhǎng)5.6%。由于銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用大幅增加，今年一季度，小熊電器凈利潤(rùn)僅為9000萬(wàn)元，同比下滑12.8%，凈利率也較去年末下降1.8個(gè)百分點(diǎn)，僅為9.9%。小熊電器過(guò)于倚靠營(yíng)銷的后遺癥正在凸顯。

隨著疫情得到控制，“宅經(jīng)濟(jì)”的刺激將不再有效。而且疫情期間小家電消費(fèi)的暴增也透支了部分未來(lái)的消費(fèi)潛力。今年小家電企業(yè)銷售數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)了增長(zhǎng)放緩苗頭。

2021年一季度全渠道推總數(shù)據(jù)顯示，廚房小家電零售額為137.1億元，同比增長(zhǎng)2.6%。五一小家電銷售數(shù)據(jù)也不樂(lè)觀，奧維云網(wǎng)2021W16-18全渠道監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示廚房小家電線上渠道監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)零售額為16.7億元，同比下降22.5%;線下零售額為2.2億元，同比下降31.7%。

在原材料漲價(jià)以及增速放緩的雙重不利預(yù)期之下，小家電上市公司的市盈率估值又回到了不足20倍，該估值是其歷史估值中樞。此前，市場(chǎng)曾把小家電上市公司作為消費(fèi)股，按照PEG估值法得到45倍左右的市盈率估值。小家電上市公司估值回落不僅是對(duì)未來(lái)成長(zhǎng)性的擔(dān)憂，更多的是對(duì)按照消費(fèi)股估值邏輯的證偽。目前，小家電上市公司平均估值雖回到了合理區(qū)間，但鑒于市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)盈利狀況的擔(dān)心，其股價(jià)能否反彈還需業(yè)績(jī)復(fù)蘇驗(yàn)證。

關(guān)鍵詞： 小家電 核心 競(jìng)爭(zhēng)力 漲約